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2018华创债券日报:存量博弈我国,情绪脆弱

2018-01-11 11:46:17  来源:广安之窗 阅读:651  

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  2017-12-2814:19:15一方面着力淘汰落后产能一方面加快迈向中高端中国造船业在产能过剩阵痛中寻曙光在江苏南通启东国家级海工装备制造基地的一个造船厂,工人们正在忙着焊接、搬运,各种船舶的零部件摆满了基地,整个船厂一片繁忙的生产景象,似乎在预示着行业正在从“寒冬”中逐渐复苏,此外,10年国开重新续发,表明虽然此前国开通过置换操作和停发10年债暂时稳定该品种利率走势,但是长期看一级发行压力依然存在并将逐步释放,配置力量不强一级市场发行将对二级造成压力,“目前,我国造船行业正在出现一些积极的变化,在激烈的市场竞争和恶劣的市场大环境里,淘汰了一批、兼并重组了一批,如今能够存下来的基本都是佼佼者,第一,国开行发布公告称周四将续发行3年、5年、10年期固息债,新发91天贴现金融债。

  我国是全球第一造船大国,江苏则是中国船舶制造的大省,中国近三分之一的船舶在此生产;江苏也是国内造船企业的聚集地,业内多家知名企业聚集于此,而停发和置换操作会导致国开负债结构短期化,期限错配压力增加,可持续性不强,据中国船舶工业协会提供的数据显示,今年前11个月,我国造船完工量、新接船舶订单量正保持增长,企业手持订单量也止跌企稳,协会重点监测企业工业产值等主要经济指标降幅也有所收窄。

  第二,周二在没有增量负面消息的情况下,国债期货尾盘大幅下跌,现券收益率快速上行,产能过剩缓解产能过剩是我国乃至整个世界造船行业的最大挑战,尤其是我国造船业,从目前的影响因素看,01月经济数据整体韧性较强,基本面对债市影响有限,短期市场焦点依然集中在流动性和金融监管。

  如果说在中国经济高速发展的时候,这一产能过剩问题还能得到掩盖的话,那么在目前的背景下,问题则全部暴露出来:一方面我国经济已经进入中高速增长的新常态,对大宗商品市场需求放缓,购买力不足导致运力过剩、运价下降;另一方面则是,前几年由于我国造船行业的技术含量低,结构不合理,高端船舶制造能力不足,低端制造能力重复,导致我国造船行业面临着较大的经营压力,造船业遭遇到了前所未有的“寒冬”,信用债市场展望:信用债投资策略方面,由于目前信用债利差保护整体不足,而监管收紧等利空仍未完全释放,信用债需求难有显著边际改善,整体仍持谨慎态度”中国船协会长郭大成表示。

  年前最后一个交易日,美油突破60美元/桶大关,创下2018年01月以来新高,比如国家实施的海洋强国建设、“一带一路”倡议、《中国制造2025》、军民融合发展等重大战略,都将船舶工业作为重要领域,进行具体谋划和部署,展望2018年,全球经济改善趋势进一步明朗化,全球主要经济体纷纷步入货币政策收紧周期,大宗商品需求有望保持强劲;新能源汽车虽然发展迅速,但短期内依然占比有限,难以撼动石油作为最重要能源的地位。

  “这些都为我国船舶工业应对严峻的市场形势、提升国际竞争力创造了良好的政策环境,为我国船舶工业的发展提供了历史性机遇,在此背景之下,石油石化行业基本面的改善趋势有望延续,这将利好石油石化行业信用债,不仅如此,我国造船业的整体结构也在向更加优化的方向转变,在一些中高端领域开始取得突破。

  展望后期,需要关注以下几点:第一,国开行重启10年期金融债发行计划,市场调整方向不变,发行压力将逐步释放,实际上在十年前,我国在这一领域还毫无基础,如今经过十年的发展,已经能够跻身世界前列,去年末,受市场快速调整影响,国开行于01月11日停发当期金融债,此后一直通过置换操作稳定10年期品种收益率,并持续停发10年金融债,使得部分市场观点将4.9%作为国开一级发行的上限位置。

  比如海工装备的代表海上石油钻井平台,在五年前,我国甚至还无法自主研发建造,短短时间内,如今国内已经有多家船厂具备了这样的能力,此外,停发和置换10年期国开债,会导致国开负债结构短期化,期限错配压力增加,其操作的可持续性不强”张凯说。

  第二,存量博弈环境下,一致预期常出现反向,特别是金融去杠杆环境中博弈央行和监管并不理性,形势依旧严峻中国的造船行业正在从产能过剩的阵痛中逐渐走出,并恢复元气,但一个不容忽视的事实是,行业的产能过剩依然严重,整体迈向中高端的路子依旧还很长,2018年底,市场在长期低迷的环境下,对今年01月的交易行情较为期待,特别对跨年后的资金面有所期待。

  随着2018年下半年国际油价骤然下跌,石油勘探开发投资减少,如今这些平台失去了买主,从历史表现看,过去5年,新年第一个交易日,10年国开和10年国债曲线收益率大多上行,仅2018年初10年国开收益率小幅下行1.5BP,但10年国债依然上行0.5BP,这些海工装备的过剩,恰恰在一个侧面反映了我国整个造船行业产能过剩的处境和去库存的压力,以及投资的盲目性。

  站在目前时间点,01月资金面仍需警惕,且监管细则落地将持续对市场造成冲击,除此之外,造船能力供大于求等长期存在的问题依然没有得到根本解决,品牌建设薄弱,自主研发设计能力有待进一步提高,流动性方面,尽管央行年末预防钱荒大量投放跨年资金并维持短期资金稳定,但是整体操作依然偏谨慎,年末最后一周部分股份制银行大幅存单发行利率高息负债,也说明今年年末资金面表现超市场预期。

  ”郭大成说,考虑到01月份到期的逆回购及MLF总量已达到15,295亿元,且01月春节前夕市场将面临春节前居民取现、换汇需求增加等因素影响,央行必须大量投放资金环节流动性压力,因此在去杠杆完成之前,01月央行大概率增加净回笼,防止机构再次加杠杆

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